作为中国第二大包装饮用水企业、最大的饮用纯净水企业，华润饮料的业绩命脉长期系于瓶装水业务。2024年，其包装饮用水收入达121.24亿元，占总营收的89.7%，其中555ml规格的2元怡宝单品贡献了超五成营收。这种高度依赖的业务结构，让行业风吹草动都能引发其业绩震荡。

公司业绩震荡的导火索来自白热化的价格战。2024年4月，长期主打矿泉水的农夫山泉突然推出绿瓶纯净水，以9.9元/12瓶（单瓶不足0.83元）的价格杀入市场。这一策略直接瞄准了怡宝深耕的纯净水赛道——在叮咚平台上，同规格怡宝售价13.8元，价差近40%。

农夫山泉吹响“价格战”的号角，随之而来的便是全行业的价格下探。百岁山天然矿泉水将570ml24瓶装价压至47.9元，单瓶不足2元；今麦郎"蓝标"软化纯净水甚至打出"10元2包（550ml12瓶）"的促销。不仅如此，叮咚买菜、山姆会员店等渠道推出的自有品牌瓶装水，价格低至8.9元/12瓶，凭借渠道优势持续蚕食市场份额。

价格战的直接后果已在华润饮料的2024年财报中显现。2024年，其包装饮用水收入同比下降2.75%，小规格瓶装水收入从77.16亿元缩水至70.28亿元。为守住市场份额，华润饮料不得不加码营销：2025年春节与中国国家队联名，在广东电视台高频曝光，甚至推出"拆箱有礼"活动，但这些投入短期内进一步侵蚀了利润。

面对瓶装水业务的增长瓶颈，华润饮料将希望寄托于非水饮料的"第二增长曲线"。2024年，其饮料业务收入13.97亿元，占比首次突破10%，这一信号让公司在2025年加速了产品创新。

2025年上半年，华润饮料以平均每月1-2款的速度密集推新："至本清润"系列新增炖梨口味及300ml轻巧装，"佐味茶事"无糖茶拓展出铁观音、岩茶等新口味，还推出即饮咖啡品牌"焰焙"、"魔力"运动饮料专业版等。其中，草本茶表现亮眼，2023年"至本清润"菊花茶零售额达7.56亿元，2024年销量同比增长100%，稳居细分市场榜首。

但饮料市场的竞争烈度丝毫不亚于瓶装水。这个依赖"强渠道+强曝光"的领域，早已被农夫山泉、可口可乐、康师傅等巨头瓜分。农夫山泉2024年营收达428.96亿元，是华润饮料的3倍多，差距主要就来自饮料业务——其茶π、东方树叶等单品年销均超百亿。

为了突围，华润饮料另辟蹊径布局渠道。在便利店、商超的冰柜被头部品牌垄断后，公司将冰柜投向菜鸟驿站、福利彩票店等新兴场景，试图通过差异化触点提升曝光。但一位便利店老板的话道出了行业真相："新品被认可需要长期投入，大多数品牌只有几款核心单品能走量。"目前，华润饮料的新品尚未大规模铺向终端，市场反馈仍待观察。

华润饮料的业绩波动并非孤例，而是瓶装水行业深度调整的缩影。近年来，中国瓶装水市场从增量竞争进入存量博弈，2023年零售额增速已降至个位数，企业不得不通过价格手段争夺份额。

瑞银在报告中指出，华润饮料净利润下滑的核心原因，正是包装水行业竞争加剧导致销售与分销开支激增，叠加产品组合调整带来的毛利率下降。这种压力并非短期现象——管理层在投资者会议上坦言，下半年竞争形势仍不明朗。

更深远的影响在于行业格局的重塑。当农夫山泉、怡宝等头部企业卷入价格战，中小品牌的生存空间也被进一步挤压。同时，渠道自有品牌的崛起正在改写游戏规则：叮咚V5深岩水、山姆矿泉水凭借供应链优势，以低价直击消费者对"性价比"的敏感点，传统品牌的品牌溢价被持续稀释。

对于华润饮料而言，眼前的挑战是平衡短期利润与长期布局。增加营销投入、渠道改革、产品创新虽会拖累利润，但却是应对行业变局的必要成本。正如其在公告中强调的，这些举措是"基于中长期发展规划"的策略选择。

资本市场对华润饮料仍有期待，瑞银维持其"买入"评级，目标价18.03港元。但显然，这家老牌饮品企业需要用更扎实的业绩，证明自己既能扛住瓶装水价格战的冲击，也能让第二增长曲线真正落地生根。

来源：神州商评

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