文|恒心

来源|博望财经

全球安卓端BIoT龙头商米科技要冲击港股IPO了。

2025年6月25日，商米科技正式向港交所递交招股书，拟以同股不同权架构登陆港股市场，德意志银行、农银国际和中信证券为其联席保荐人。这家由小米、蚂蚁集团、美团等巨头参投的智能商用设备企业，以“全球最大的安卓端商业物联网（BIoT）解决方案提供商”身份，开启了新一轮资本征程。

值得一提的是，这并非是商米科技首次IPO，此前2021年在上交所开启上市进程，但上交所在两轮问询中对其科创属性、产品智能化程度、毛利率等问题提出问题，2022年商米科技主动撤回了其上市申请。

或许大家对这家企业感觉很陌生，但在日常生活中却能随处看到它的身影，它就是支付宝刷脸支付、“碰一下”背后的企业。

根据招股书显示，商米科技2024年营收达34.6亿元，净利润1.8亿元，市场份额超10%，覆盖全球200多个国家和地区，月活跃智能设备超490万台。然而，其业务模式单一、毛利率低于同行、生产依赖代工等问题亦引发市场关注。

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智能设备销售主导，PaaS平台成为第二增长曲线仍需静待

商米科技的商业模式以“智能设备+BIoT PaaS平台”双轮驱动，形成“端-云-应用”生态闭环。其战略核心在于通过硬件入口构建流量基础，再以软件生态延伸服务价值，但这一路径在实践中面临盈利结构失衡与生态成熟度不足的双重考验。

智能设备，作为营收支柱，但盈利空间承压。商米科技的智能设备业务本质上是“技术标准化+生产代工化”的商业模式。尽管产品线涵盖智能台式终端、移动终端、金融终端等60余款型号，搭载自研的SUNMI OS系统，支持安卓与Windows双生态，但其硬件创新能力尚未形成显著壁垒。2024年智能设备收入占比99.5%，其中金融设备收入达14.64亿元（占比42.3%），较2022年增长约70%。这一增长主要源于外卖平台数字化支付的刚性需求，而非技术突破带来的产品溢价。

代工模式虽降低重资产投入，却导致毛利率长期受制于上游供应链。2024年28.9%的毛利率虽较前两年有所回升，但仍显著低于具备自主生产能力的新大陆。更深层矛盾在于，商米科技的设备销售高度依赖头部客户——2024年前五大客户贡献四成收入，包括Uber Eats、美团等平台。这种客户结构使得其议价能力薄弱，难以通过提价对冲成本波动。

再来看PaaS平台，低代码生态初具规模，商业化潜力待释放。商米PaaS平台“商米大程序”的定位是打破硬件销售的单次交易模式，通过软件服务实现持续收入。截至2024年底，平台接入企业覆盖餐饮、零售等众多领域，然而该业务仅贡献0.5%收入（2024年1838万元），反映出开发者生态的初级阶段特征。

商米科技的双轮驱动模式在初期实现了快速市场扩张，但长期增长需要解决两大矛盾：硬件销售与软件服务的收入结构失衡，以及生态开放性与系统兼容性的技术矛盾。若不能将PaaS平台发展为独立盈利支柱，其估值天花板将受制于硬件行业的周期性波动。

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营收韧性凸显，盈利波动折射行业特性

财务数据揭示商米科技在规模扩张与盈利平衡中的深层矛盾：全球化布局分散了区域风险，但代工模式与研发投入制约利润率；客户集中度下降改善了收入稳定性，但新市场开拓成本侵蚀利润空间。

从收入结构来看，区域与行业分散化对冲风险。商米科技的地域分布策略体现其规避单一市场风险的意图。2024年APMEA（亚太、中东及非洲）贡献44.9%收入，美洲占34.3%，欧洲占20.8%。这种分散化布局有效应对了中美贸易摩擦对传统出口型企业的冲击，例如欧洲市场收入同比增长56%，主要受益于当地餐饮业数字化补贴政策。

2024年商米科技前五大客户收入占比较高，客户类型从支付平台向实体商户扩散。例如，医疗设备商采用商米的智能库存终端管理药品有效期，物流企业通过其设备优化仓储扫码流程。这种跨行业渗透虽提升收入稳定性，但也对定制化开发能力提出更高要求。

再来看盈利质量，毛利率回升与净利率分化。2024年商米科技毛利率回升至28.9%，表面看是成本控制见效，实则是产品结构优化的结果。高毛利的欧洲市场占比提升，叠加AI商品识别算法降低扫码模组成本，共同推动毛利率改善。但净利率低，反映研发投入及供应链成本压力。

最后是现金流隐忧。尽管商米科技手握较为充裕的现金储备，但应收账款周转天数增加，显示回款效率下降。部分客户采用“设备租赁+软件订阅”模式，虽平滑现金流，却可能在未来形成长期应收款风险。

商米科技的财务表现呈现典型的“规模经济未达临界点”特征。全球化扩张虽对冲区域风险，但分散化布局推高运营成本；研发投入聚焦长期竞争力，却短期压制利润率。未来需在规模效应显现前，通过生态增值服务改善盈利结构。

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安卓端BIoT赛道爆发，先发优势不易守

商米科技在安卓端BIoT领域的先发优势，源于对细分场景的快速响应能力与股东资源的场景赋能。然而，代工依赖与竞争加剧威胁其护城河，未来需通过技术标准输出与生态联盟构建巩固地位。

商米科技的技术壁垒呈现“应用层强、基础层弱”的特征。其自研AI商品识别算法在便利店场景实现超高的识别准确率，较传统扫码方案成本有所降低；SUNMI OS针对高密度扫码场景优化通信延迟，优于行业平均水平。但这些创新集中于应用层，底层操作系统仍基于安卓开源框架，难以形成技术代差。

据招股书显示，尽管拥有587项专利，但核心专利集中在设备结构设计，而非操作系统或通信协议等关键领域。相比之下，新大陆在支付安全领域拥有300余项核心专利，形成更坚固的竞争壁垒。

商米科技无自主生产能力，超九成设备由比亚迪、华勤等代工。这种“轻资产”模式虽降低重投资风险，却导致两个根本性问题：其一，代工厂议价权挤压利润空间，高于自产企业；其二，品控难度增加，2024年因屏幕触控失灵导致的退货率有所上升。此外，地缘政治加剧供应链不确定性。中美科技摩擦期间商米科技部分高端芯片（如NFC模组）交货周期延长。

商米科技的客户黏性呈现“低转换成本、高替代风险”特征。其设备兼容主流支付通道（支付宝、微信支付等），商户更换供应商的沉没成本较低。尽管通过“设备+云服务”绑定部分客户，但较高的客户集中度显示生态黏性不足。

商米科技在安卓端BIoT领域的先发优势，本质是“场景洞察力+股东资源”组合的结果。然而，技术护城河不深、生产模式脆弱、客户黏性不足等问题，使其在行业爆发期面临“增收不增利”的困境。未来竞争将聚焦于生态构建能力——谁能以更低成本整合开发者、硬件商与场景方，谁就能在长尾市场中占据主导。

商米科技的上市，标志着中国商业物联网企业从“设备出海”向“生态出海”的进阶。在行业爆发前夜，其能否将先发优势转化为持续盈利，仍需观察技术迭代与生态构建的协同效应。