2025年7月29日，香港金融管理局（金管局）就2025年8月1日起实施的发行人监管制度发布以下文件：
两套指引于2025年8月1日刊宪。随着监管制度正式生效，市场参与者应遵守《稳定币条例》及相关指引。政策发布不仅为稳定币市场提供明确的合规路径，也为全球金融科技监管树立新的标杆。中关村互联网金融研究院研究君从以下几个维度进行深度解读：
一、政策背景：金融科技发展与风险平衡
1. 全球稳定币市场崛起
近年来，稳定币市场规模快速增长，全球总市值已超2500亿美元，交易量突破20万亿美元。稳定币因其与法定货币挂钩的特性，成为跨境支付、贸易结算及金融创新的重要工具，但也暴露出泡沫风险、金融犯罪及市场波动等隐患。
2. 香港的战略定位
香港政府积极布局数字资产领域，旨在巩固其作为国际金融中心的地位，并探索金融科技的前沿应用。通过制定清晰的监管框架，香港希望吸引全球金融科技企业，推动虚拟资产与传统金融的融合发展，同时防范系统性风险。
3. 国际监管趋势响应
全球主要经济体如美国、欧盟均在加速推进稳定币监管，美国《GENIUS法案》强化联邦监管，欧盟《MiCA法案》建立统一标准。香港通过《稳定币条例》抢占数字金融监管高地，与国际标准接轨，提升区域竞争力。
二、监管框架的核心要点
1. 牌照管理制度
香港金管局明确要求，任何在香港发行或推广稳定币的机构必须获得牌照。申请者需满足严格条件，包括最低2500万港元实缴资本、健全的风险管理体系及符合资质的公司治理结构。值得注意的是，监管范围不仅限于香港本地发行，境外发行但锚定港元或面向香港公众推广的稳定币同样需持牌，这一设计有效堵住了监管套利空间。
2. 储备资产要求
条例规定稳定币必须100%由高流动性资产支持（如现金、短期国债），且储备资产需与发行人的其他资产隔离存放，由独立第三方审计。这一举措旨在确保稳定币的价值稳定性，防止因储备不足引发系统性风险。
3. 反洗钱与反恐怖融资（AML/CFT）
鉴于稳定币在跨境交易中的匿名性特点，金管局要求持牌机构建立严格的客户身份验证（KYC）和交易监控机制，以降低金融犯罪风险。此外，金管局拥有广泛的调查权，可在怀疑存在违法行为时介入调查，包括冻结资产、搜查物品等。
三、牌照申请流程与关键门槛
1. 申请主体资格
申请人需为香港注册公司或海外“认可机构”，并需展示具体可行的业务方案和实际应用场景。金管局总裁余伟文强调，考虑到稳定币的新兴属性与风险因素，初期只会批出少量牌照，且重点评估机构的技术实力、风险管理能力和市场适应性。
2. 沙盒测试机制
为降低合规成本并验证业务模式，金管局推出“沙盒”测试机制。首批进入沙盒的机构包括币链科技（香港）、渣打银行（香港）等，这些机构在支付、供应链管理、资本市场等领域展现出较强的创新潜力。通过沙盒测试，金管局能够更好地评估机构的合规能力，为后续牌照发放提供参考。
3. 持续监管要求
获牌机构需每月公开审计报告，确保储备资产透明，并建立无附加条件的赎回机制。此外，金管局将动态评估持牌机构的运营状况，对不符合要求的机构采取警告、暂停业务甚至吊销牌照等措施。
四、市场影响与机遇
1. 短期市场降温与理性回归
严格的牌照制度和监管要求将抑制市场过度炒作行为，促使部分蹭概念的上市公司股价回归理性。投资者需更加关注机构的实际应用场景和技术实力，而非单纯的概念炒作。
2. 长期合规创新机遇
对于真正具备创新能力和合规意识的机构而言，香港稳定币市场的规范化发展将为其提供长期机遇。通过与持牌机构合作，提供应用场景和技术支持，共同推动稳定币在跨境支付、供应链金融、数字资产交易等领域的广泛应用。
3. 国际合作与示范效应
香港作为国际金融中心，其稳定币监管政策将对全球金融科技发展产生示范效应。通过加强与其他国家和地区的监管合作，共同推动国际监管标准的统一，为稳定币市场的全球化发展奠定基础。
五、政策对比分析
1. 与美国监管体系的对比
监管主体：香港由金管局统一监管，美国则采取联邦-州分级监管模式，涉及美联储、货币监理署（OCC）等机构。
牌照要求：香港明确2500万港元资本门槛，美国《GENIUS法案》对市值超100亿美元的机构实施联邦监管，小型机构由州级监管。
跨境适用性：香港对锚定港元或面向香港市场的境外稳定币实施监管，美国则通过联邦认证审查委员会（SCRC）评估大型科技公司。
2. 与欧盟监管体系的对比
储备资产标准：香港与欧盟均要求100%储备，但欧盟更强调资产多样性（现金、国债、商票等）。
赎回机制：香港要求实时赎回且无附加费用，欧盟则允许合理费用但需监管批准。
适用范围：欧盟《MiCA法案》覆盖所有稳定币，香港则聚焦法币稳定币，允许锚定港元、美元等单一货币或一篮子货币。
3. 与内地监管体系的对比
政策基调：香港开放牌照申请，内地则全面禁止私人稳定币发行。
应用场景：香港侧重跨境支付与数字资产交易，内地以数字人民币试点为主。
监管主体：香港由金管局主导，内地由央行与地方金融监管局协同管理。
六、结语
香港《稳定币条例》的实施，标志着数字货币监管进入“风险为本、合规有序、促进创新”的新阶段。监管机构通过严控牌照发放、强化风险管理等措施，旨在推动稳定币市场的稳健发展，同时防范金融风险。对于市场参与者而言，理性看待政策变化，聚焦真实应用场景和技术创新，将是把握长期机遇的关键。中关村互联网金融研究院将持续关注香港金融科技政策动态，为行业提供专业解读和深度洞察。
